La Comisión Federal de
Electricidad (CFE) acaba de dar a conocer el capex estimado por parte de cada
concursante en la licitación para construir y operar el proyecto del gasoducto
de gas natural Villa de Reyes-Aguascaliente-Guadalajara. Una vez más Fermaca ha
publicado la propuesta más baja con un capex total estimado de US$293.5
millones para construir el ducto con una capacidad de 886 millones de pies
cúbicos diarios. La oferta de IEnova quedó en segundo lugar con una meta de
capex de US$447 millones, seguida por la de Transcanada por US$488 millones y
la de Enagas por $579 millones.
La propuesta de Fermaca
implica un 69% de descuento para la meta de un capex total estimado de US$962
millones de la CFE y un 34% de descuento a la oferta de IEnova. Fermaca parece
estar presentando propuestas agresivamente por debajo de las ofertas de sus
competidores, debido principalmente a posibles economías de escala, ya que la
empresa ya posee las obras para todos los tramos de conexión, suponiendo que ha
ganado la reciente licitación del proyecto del segmento La
Laguna-Aguascalientes. El resultado final de la licitación deberá anunciarse el
29 de marzo, y el ganador será definido con base en el que presente el menor
flujo de tarifas.
La competencia continúa en
aumento en el sector para nuevos contratos y los resultados pueden pesar sobre
las acciones de IEnova. El siguiente paso debería ser el resultado de una
licitación para la construcción de una planta de generación de energía limpia
de 2,000 millones de watts, cuyos resultados deberían conocerse al final de
marzo. Se espera que IEnova participe en la licitación con socios, tanto para
capacidad de energía eólica como solar. De igual manera, esperamos que la
compañía se comprometa a una inversión bruta de US$300-US$500 millones, lo que
implica un 30-50% de la capacidad total en la oferta; sin embargo, IEnova
considera que la competencia es muy alta, con más de 100 compañías
participantes.
Reiteramos nuestra
recomendación a 12 meses de Compra para las acciones de IEnova, debido a su
valuación, a nuestro precio objetivo de P$82.00. La acción cotiza con una prima
de 4% del VNA de los activos existentes de P$67.00 por acción y ya descuenta
una posible emisión de nuevas acciones tras finalizar la adquisición de
Gasoductos de Chihuahua (GdC). Nuestro estimado para el VNA del crecimiento del
estado de contratación está basado en una TIR sin deuda de 9.5%-11.5% para
futuros proyectos, significativamente más alta que la TIR establecida en los
resultados de la última licitación, en un rango entre 6%-8%, sin considerar la
demanda privada de capacidad adicional.
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