Nuestras conclusiones. Los resultados
operativos del 3T15 de OHL México nos parecen sólidos, con un crecimiento del
volumen de tráfico de autopistas de peaje de entre 11% y 27%, un aumento del
46% anual del EBITDA por cuotas de peaje, y un tercer trimestre consecutivo de
flujo libre de efectivo positivo, de P$198 millones. En general, estos
resultados muestran que la cartera de activos de OHL México es muy atractiva.
Consideramos que estos resultados sustentarán las acciones en las negociaciones
de esta mañana, y reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de
OHL México.
Resultados del 3T15. OHL México reportó una
UPA mayoritaria de P$0.93 en el 3T15 vs. nuestro estimado de P$1.00 y P$1.16 en
el 3T14. El EBITDA total de P$3,508 millones fue 15% superior a nuestra
proyección, y se mantuvo sin cambios vs. el 3T14. El resultado de hace un año
había incluido una ganancia extraordinaria de P$391 millones, relacionada con
una rebaja sobre el refinanciamiento de Conmex, la cual contribuyó en P$0.12
por acción, después de impuestos. Además, los resultados del 3T15 incluyeron
P$58.7 millones en gastos legales y otros, relacionados con el escándalo sobre
unas supuestas conversaciones telefónicas divulgadas en YouTube, lo cual redujo
las utilidades en P$0.02 por acción, después de impuestos. Otro factor que
afectó a las utilidades fueron los gastos financieros mayores de lo esperado.
Sin embargo, y aún más importante, el EBITDA por cuotas de peaje de P$874
millones fue superior a nuestro estimado de P$833 millones, y +46% anual.
Implicaciones. El crecimiento del EBITDA de
cuotas de peaje de OHL México probablemente excederá considerablemente el
aumento orgánico del EBITDA de las otras compañías mexicanas de concesiones de
transporte bajo nuestra cobertura. El sólido crecimiento del volumen de tráfico
en un entorno de mayores tarifas muestra características de elasticidad de la
demanda muy atractivas. Asimismo, el reporte de flujo de efectivo muestra que
la compañía recompró acciones por valor de P$450 millones este año. Seguimos
considerando el resultado de una auditoría de la CNBV como un catalizador
potencial para las acciones de la compañía, incluso a pesar de que es difícil
determinar cuándo tendrá lugar el anuncio.
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